投资者适当性管理实践(投资者选择黄金避险仍需谨慎)

目前在国内的投资理财领域，从公募基金到私募基金，从信托计划到资产管理计划，从银行理财到投资型保险，存在着名目繁多的金融产品。这些产品在过往经济高速增长、金融快速发展的时期，一定程度上满足了投资者的需求，促进了直接融资市场的发展，使资源配置更加高效，有力地支持了国家建设。同时，庞大的财富管理潜在市场，吸引了大批竞争者的加入，尤其是一批互联网企业，借助互联网金融高速发展的东风，利用应用场景的优势，呈现出了巨大的金融创新能力，实现了业务规模的爆发式增长。

与传统金融机构相比，互联网企业依赖应用场景的打造，进行线上获客。这类平台提供的产品起投门槛较低、受众面广，且操作流程便捷，能迅速触达投资者。但同时，由于缺少与投资者面对面交流的环节，容易忽视对投资者投资能力和风险偏好的评估，更有部分产品存在信息披露不规范、不透明，甚至刻意隐瞒或模糊表述产品风险，导致一些高风险产品出售给了风险承受能力较低的公众投资者，形成风险事件。

互联网金融的本质仍然是金融，必须遵循金融的固有规律，即要有清晰的客户分类和严密的风险防控。因此，对于财富管理业务，不论是线上还是线下，都必须做好投资者适当性管理，即将合适的产品卖给合适的投资者，做到买者自负、卖者有责。

投资者适当性管理的含义与发展现状

投资者适当性管理的含义有狭义和广义之分，狭义的投资者适当性管理是指金融机构根据投资者的财务状况、投资需求、风险承受能力、投资经验等为投资者提供合适的产品与服务；广义的投资者适当性管理包括产品风险评估（KYP，Know Your Product）、投资者评估（KYC，Know Your Custom）、信息披露、产品与投资者的匹配、投资者教育、资产管理机构或中介机构的责任义务等一系列环节工作，力求实现资产/产品端与资金/投资者端的精确匹配。

国际上主要发达国家和地区都将投资者适当性管理列入金融监管的各类法律法规和自律规范中，并随着金融市场的发展，通过吸取金融危机的经验教训，使相关制度日益完善。比如，2015年美国证券交易委员会（SEC，Securities and Exchange Commission）对已有的“合格投资者”标准进行了重新审视，发布了长达115页的报告，深刻反思相关制度。再如，我国香港地区在其发布的雷曼兄弟检视报告中也对关于合格投资者的评估提出了新的改进意见，并对信息披露和资产管理机构与中介机构的责任提出了更严格的要求。

目前，国内的信托、银行理财、券商资管、基金、特定资产管理等行业都有各自的投资者适当性管理规定，且大多局限于狭义的范畴，由于客观存在的分类监管与监管套利，投资者适当性管理的效果不尽理想。一方面在产品创设中，通过各种嵌套规避合规风险，导致产品结构复杂，各参与方职责不清;另一方面，公众投资者为了能够投资起点较高的产品，采用“众筹”的方式募集资金，变相降低合格投资者的标准，使销售适当性管理无法真正落实。

上述问题已经引起监管部门的高度关注，2015年7月，国家十部委联合发布了《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，要求“从业机构要研究建立互联网金融的合格投资者制度，审慎甄别客户身份和评估客户风险承受能力，不能将产品销售给予风险承受能力不相匹配的客户，提升投资者保护水平”。由此可见，建立投资者适当性管理体系对于线上平台开展财富管理业务已刻不容缓。

投资者适当性管理为智能投顾奠定基础

近几年，金融科技(Fintech)在国内外市场的发展方兴未艾。简单地说，金融科技就是利用“技术”让“金融服务”更加便捷。这里的“技术”包括移动互联、大数据、物联网、云服务、机器学习、区块链等；所要实现的“金融服务”包括移动支付、网络借贷、智能投顾等。

作为金融科技的重要内容之一，智能投顾是指基于产品风险等级与客户风险承受能力的匹配，为客户创建最优投资组合。首先，大数据分析、量化金融模型和智能化算法提供了基础技术支持；其次，移动互联的发展提供了丰富的应用场景，使操作更便捷、中间成本更低；再次，利用投资者适当性管理的理念，基于投资者风险偏好、预期收益目标等要求，匹配最优投资组合，并通过机器学习，不断提升匹配的耦合度，让普通投资者也能享受专家级的投资建议。

从发达国家的实践经验来看，一方面ETF市场的快速发展为智能投顾提供了丰富的产品选择；另一方面，从长期来看，被动投资可能战胜主动投资，也为智能投顾的发展进一步夯实了理论基础。目前，在这一领域领先的公司包括Wealthfront、Betterment等，其资产管理规模已达数十亿美元，并在诸如退休金管理、帮助投资者避税等方面体现出良好的效应。

陆金所平台的探索实践

互联网财富管理平台要求线上平台以广义投资者适当性管理体系为理论基础，结合线上经营的特殊性，探索与之相适应的新技术、新方法。陆金所作为国内最有影响力的互联网财富管理平台之一，其线上提供的产品种类丰富，基本涵盖了业内绝大多数投资产品。本着“将合适的产品卖给合适的投资者”的风控理念，2015年下半年，陆金所启动了KYC项目，力求通过大数据综合运用、机器学习以及金融工程等方法，建立完整的互联网财富管理平台投资者适当性管理体系，具体包括以下几个方面。

产品风险评估。产品风险评估（KYP）也称了解你的产品。平台对销售的所有产品均应建立KYP标准，根据实质风险情况将产品风险由高到低设不同等级。针对产品底层标的的不同，评估风险的方法和侧重也有所区别，如固定收益类产品主要考量信用风险，采用传统信用评级方法并结合互联网大数据工具进行风险分类;而权益类产品则需更多地考量市场风险，并侧重评估资产管理人的投资管理能力、历史表现等。

投资者评估。投资者评估（KYC）也称了解你的客户，对客户“精准画像”。KYC体系的构建工作主要从以下三个方面开展。一是确定衡量投资者风险承受能力的要素。经过对各类型投资者的评估结果进行对比分析，确定投资者评估的主要要素除了财务实力外，还应包括投资者的投资规划、投资经验、风险认知水平、风险敏感度等风险偏好指标。二是利用新技术，准确分析投资者的客观实力。在投资者客观实力的认定方面，通过对传统金融机构问卷调查形式的研究，我们发现投资者在回答问卷时可能会隐藏或夸大财务实力。陆金所KYC项目利用机器学习和大数据模式的科学构建，从海量的内外部数据中深入挖掘投资者有效信息，包括客户基础信息、资产信息、投资行为、消费行为等，实现对投资者客观实力的精确描述。三是优化问卷设置，准确衡量投资者风险偏好。与传统问卷侧重调查投资者财务实力不同，陆金所KYC项目通过对问卷结构和内容的改良，更加侧重考察投资者的投资规划、投资经验、风险认识水平、风险敏感度等要素，形成对投资者风险偏好的判断。

产品风险评级与投资者风险承受能力的匹配。在对KYP和KYC精准评估的基础上，以“将合适的产品卖给合适的投资者”为目标，在产品和投资者之间建立合理、有效的适配体系，力求在保护投资者利益的同时，保障其自主投资权利。这种匹配是根据KYC的结果，将投资者按照风险承受能力由低到高进行分级，并与KYP的结果相匹配。一般而言，风险承受能力较低的投资者只能投资相对低风险级别的产品;风险承受能力较高的投资者可以投资相对高风险级别的产品。对于高于投资者风险承受能力的产品，系统会提示投资者风险超配，甚至阻止其追加投资，推荐购买与其风险承受力匹配的产品。

信息披露。信息披露是投资者自主投资权利实现的重要保障，完善的信息披露机制是互联网财富管理平台赖以生存的必要条件。互联网财富管理平台的信息披露主要通过挂网材料，遵循“实质重于形式”的原则，穿透至底层资产，以互联网化的语言，将产品结构、风险缓释措施等要素清晰、完整、动态地披露给投资者。

投资者教育。在互联网金融清理整治的大环境下，一套完善的投资者适当性管理体系是互联网财富管理平台稳定、健康、可持续运行的必要保障。该体系既需吸收传统金融经营管理的优点，也要合理运用新技术手段进行有效创新，真正为传统金融所忽视的小企业和个人投资者提供安全、便捷、一体化的服务，更好地实现金融普惠。(李仁杰 计葵生 杨峻 毛进亮)

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华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者 姚博海 北京报道

   在美债以及欧债危机的双重影响下，黄金再次成为投资者避险工具的首选。从年初的约1400美元冲高到1800美元，黄金的涨幅已经超过28%。
    兴业期货将今年黄金价格上调为2000美元/盎司。“短期内的回调不会改变黄金价格继续上涨的趋势，回调逢低买入是我们现阶段给投资者的建议。”兴业期货分析师龙玲说。
黄金理财大战 天通金和QDII受关注
    在美国QE3呼之欲出的情况下，国际投行们也纷纷调高了自己对于黄金价格的预期。国际大投行摩根大通近日将年底前现货黄金的目标价上调39%，预计金价将至少达到2500美元/盎司。高盛则将12个月金价预期从1730美元/盎司上调至1860美元/盎司。汇丰银行则称，在主权债务危机消退前，黄金10年牛市不会就此终结。美银美林将12个月后黄金价格预估上调至2000美元/盎司。
    事实上，早在今年年初，投资黄金已经成为投资者新的选择。但由于此前黄金价格暴跌和上海黄金交易所上调保证金比例，使得很多投资者说起黄金便“谈虎色变”。
    8月16日，记者来到位于北京西城区陶然亭附近的一家工商银行了解贵金属投资产品情况，该营业部的客户经理首先向记者推荐了该行的黄金定存业务，当记者问起黄金T+D业务时，该经理表示，T+D业务在此前很火，但是经历过上次暴跌之后他们也意识到了风险性很大，并不主动向客户推荐这类产品。
    “当时被迫平仓的客户有很多，而且双向交易很多客户并不适应，加上现在保证金也上调到了15%-23%，做这个产品的客户并不是很多。”该经理表示。
    与黄金T+D业务相比，另一款双向交易产品，天通金近来成为投资者热衷的产品。据东方白银网的一位分析师介绍说，天通金是由天津贵金属交易所推出的一款黄金投资产品。与黄金T+D最大的不同在于黄金T+D采用撮合交易方式而天通金采用做市商交易制度。
    “撮合交易的前提必须有买卖双方，目前黄金T+D一天仅有2万手的交易量。而天通金则引入了做市商交易机制，采用伦敦金的国际同步报价进行交易，避免了交易量不足的问题。”该分析师坦言。
    据了解，目前天通金的起步门槛是10万元，资金由银行托管。目前，国内有交行、农行、光大银行开展此业务，招商银行正在申请。其中，光大银行采用的是证券公司通用的第三方存管模式；交通银行采用的是期货公司通用的银期转账模式；农业银行采用的是大宗商品市场通用的银商通模式。在交易中，1万元即可参与杠杆交易。与之相比，黄金T+D尽管并没有准入门槛，但实际上交易涉及金额也并不低。
    “实际上1000克黄金交易额就是36万元左右，而黄金T+D按照目前20%的保证金计算，也需要7.2万元，加上不能满仓交易，至少也需要10万元才能进行交易。”该分析师建议说，如果没有10万元的本金，建议投资者不要参与黄金投资。
    除了黄金双向交易产品外，目前国内新兴的主题类黄金QDII也受到投资者关注。据好买基金统计显示， 目前国内有4只黄金主题类QDII，分别是诺安黄金、易方达黄金、嘉实黄金、汇添富黄金。
    好买基金的一位分析师介绍说，从投资范围来看，诺安黄金与嘉实黄金规定较严格，分别有80%及64%以上的资产投资于黄金ETF，而易方达黄金与汇添富黄金则投资范围相对较宽。因此，未来诺安黄金仍可能是跟踪国际黄金价格走势最为紧密的QDII基金。
铂金白银可做对冲产品
    上周，黄金价格在冲上1800美元/盎司之后出现回落，龙玲认为这只是短期回调，未来黄金价格依然看涨。在她看来，从今年初到7月份，黄金价格一共上涨了125美元，其中主要原因是美国债务上限与欧洲债务危机不确定因素的影响。而在标准普尔下调美国信用评级后，仅从8月8日到8月14日，黄金价格就上涨了161美元。
    “突发因素的影响使得黄金价格出现了加速上冲，因此近期回调也是可以预见到的。中期看来，黄金价格依然会维持上涨格局，四季度是传统的黄金实物消费旺季，因此我们预期黄金价格将会在年底上涨到2000美元/盎司。”龙玲说。
    据她介绍，目前美国推出QE3的意图日趋明显，尽管在推出时间和方式上并不确定以QE3的名义，但只要是相似政策推出都会对国际黄金价格产生不小的冲击。
    在近期黄金价格处于震荡的情况下，龙玲建议投资者应当抓住回调时机买入。“未来市场仍然会保持继续上涨态势，因此在低位建仓或者继续买入是一个不错的选择。如果投资者不确定方向，可以适时地进行试探性买入。”龙玲说。
    在上述东方白银网分析师看来，黄金价格的上涨也在一定程度上提供了对冲投资的机会。“我并不建议投资者在黄金T+D或者天通金上单边做空或做多，这样风险很大。如果条件允许，适当做一些对冲产品是不错的选择。”
    在上述分析师看来，目前铂金和白银都可以充当黄金的对冲产品。据他介绍，2004年到2008年铂金一般比黄金高400美元，2008年到现在铂金一般比黄金高200美元，最近一段时间铂金比黄金只高出10-50美元，应当是一个做黄金对冲的好机会。至于白银，通常情况下，黄金比白银在40以下的时候，应当选择做多黄金，做空白银；黄金比白银在70-80的时候，应当选择做多白银，做空黄金。

近年来，冒充投资机构的“李鬼”增多，诈骗方式持续升级，令投资者们防不胜防。

投资者王某利在“东吴基金管理”软件里购买的20万元理财产品打了水漂，将真正的东吴基金管理有限公司（以下简称：东吴基金）告上法院。

王某利在审理中附上详尽的“证据”，坚信自己购买的理财产品与真基金有关。而法院最终判处基金公司无需担责。

这是为何？这笔损失又该怎么办？网络诈骗要如何预防？近期，裁判文书网公布相关判决。

王某利经网友赵某某推介，通过其发送的二维码下载并注册了“东吴基金管理”软件，随后在该平台购买了两份名为“华恒生物”的理财产品，并签订了合同，投资金额均为10万元。

王某利先后向平台指定的银行账户转账三次，转账金额分别为1.7万元、9.5万元、10万元。可理财产品到期后，却无法拿到还款，故对东吴基金提起诉讼，认为其违反了合同约定，请求法院判令被告返还损失。

东吴基金辩称，原告作为投资者可能遭受网络诈骗。理由如下，一是“华恒生物”非被告管理产品，二是在客户系统里未能找到与其身份证号码匹配的投资者。同时，合同签章页“东吴基金管理合同专用”落款章公司名称不完整，与公司合同章格式不符。

法院认为，此案的争议焦点在于原、被告之间是否成立委托理财合同关系。

法院审理查明，投资者登录的“东吴基金管理”软件并非被告当时运营的“东吴基金”软件，亦无证据证明被告实际参与了该“东吴基金管理”软件的运营。同时，无法证明推介人赵某良系被告员工，转账账户与被告具有关联性。因此，法院不予认可双方之间的委托理财合同关系。

综上，原告王某利的诉讼请求缺乏相应的事实依据，法院驳回王某利的诉讼请求，案件受理费4300元由原告承担。

东吴基金表示，已经发布过风险提示，来提醒客户谨防虚假App、网站、二维码、公众号诈骗的风险。

在审理过程中，王某利仍坚持，“东吴基金管理“软件控制方是真正的东吴基金。

从投资者提供的详细证据，可以看出这个骗局的逼真性。假“东吴基金管理”软件有日常投资软件的基本功能，涉案股票可以模拟增值，让投资者误以为资产增加；理财产品推介人赵某良的“真实”身份有白皮书文档、东吴基金项目总部通知单等文件做背书。

理财购买过程中，还有“东吴基金VIP会员”微信群、风险评估师等角色加入，进一步增加了骗局真实性。

中闻律师事务所合伙人李亚告诉界面新闻记者：“当前‘新型’骗局呈现出高科技化、专业化的特征，让消费者联想到身边真实的投资行为，从而对骗局产生信任。”

反诈业内人士凌云表示，这些理财推介人，不只从业信息虚构，连“姓名和银行卡号”也极有可能是假的，这类诈骗的根源是电信诈骗。

凌云进一步说明，此类骗局被骗后确实很难挽回损失， 避免骗局应以预防为先， 首要需要增强的是个人的防骗能力。

上海德禾翰通律师事务所律师桑田表示，假投资软件的名字常在在真实软件的基础上“减少或增添几个字”，对此，投资者应提高警惕心，通过正规的应用商店下载投资者软件；如不得不通过二维码下载，应注意查看开发者、版权方的名称，并与企业公示信息核对。

李亚律师提醒， 如果发现上当受骗， 受害者应尽可能保存转账凭证、 交易软件、 微信截图等证明资料， 第一时间向公安机关报案，协助警方更快查询到不法分子的行踪。