中金发布研报称，维持永达汽车（03669）2025年净利润基本不变，首次引入2026年净利润4.62亿元。当前股价对应2025/2026年13.4倍/10.1倍市盈率，维持跑赢行业评级，由于板块估值抬升且公司新能源车型矩阵丰富，该行上调目标价29.9%至3.00港元，对应15.0倍2025年市盈率和11.4倍2026年市盈率，2024年业绩符合该行预期。
中金主要观点如下：
2024年业绩符合该行预期
公司公布2024年业绩：2024年实现收入634.20亿元，同比-14.64%；归母净利润2.01亿元，同比-64.94%。2H24实现营收323.84亿元，同比-16.13%，环比+4.35%；归母净利润0.89亿元，同比-46.20%，环比-19.85%。2024年业绩符合该行预期。
新车销售承压，新能源板块奠定增长韧性
2024年营收同比下降，主因传统燃油车市场承压，分品牌看，1）豪华/中高端品牌新车销量同比-12.79%/-13.59%至113，817/38，934台，叠加平均售价下滑，拖累收入同比-20.83%/-20.87%至382.17/51.66亿元；2）新能源业务表现亮眼，独立新能源品牌新车销量同比+23.4%至11，085台，得益于高价值车型（如开界M9、享界S9）占比提升，平均售价+50%至27.3万元，推动收入同比+84.63%至30.18亿元，占比提升3.62pct至6.52%。往前看，该行预计2025年随着SU7放量、鸿蒙智行新车型交付及新能源售后客户基盘扩张，收入结构持续优化，新能源销量占比有望突破15%，驱动整体营收回暖。
终端价格下行导致毛利承压，高毛利维保业务支撑盈利
2024年毛利率同比-0.69pct至8.32%，主因终端价格竞争激烈导致新车销售及相关服务毛利率同比-1.77pct至1.74%。此外，二手车经销毛利率同比-0.92pct至5.59%，但维保业务毛利率超40%，保持稳健。费用端管控显效，销管费用率同比-0.22pct至7.71%，得益于关停22家低效门店、共享化管理平台降本及数字化工具提效。该行认为，随着新能源高毛利车型放量，以及售后业务持续增长，公司盈利水平有望逐步改善。
高分红彰显回报能力，新能源转型与创新布局奠定长期竞争力
2024年公司全年分红总额2.4亿元，派息率高达120%，持续强化股东回报。往前看，公司聚焦新能源业务突破与战略升级，公司公告计划2026年新能源销量占比提升至50%，豪华车占比40%，同步推进电池循环、智能机器人等新业态布局，该行预计有望在行业转型期巩固渠道优势，实现高质量增长。
风险提示：新车竞争加剧，盈利能力修复不及预期。
