一、市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证，市场对基本面压力的反映幅度到位，时间不足。磨底阶段需要消化的因素：关税的基本面影响逐步显现；中美在金融和科技领域可能还有后续扰动；能够凝聚市场共识的主线仍需等待。
磨底阶段A 股需要消化的因素：1．后续外需回落压力逐步显现，二季度即便有“抢转口”，外需回落的方向不变，三季度回落压力可能放大。2． 中美对弈，关税层面的扰动已接近极限，关税进一步加征已难产生边际影响，反倒会激励微观主体的腾挪行为。但后续中美在金融和科技领域可能还有扰动，这仍是触发A 股脉冲式调整的因素。这也是政策储备严阵以待，平准基金继续发挥稳定资本市场预期功能的契机。3． 容易凝聚市场共识方向，主要是消费和科技。本轮消费行情，主要还是防御思维、对冲思维主导。市场对消费刺激的方向有信心，对阶段性见效有信心。但也普遍认为消费刺激拉动总量经济的效果，和消费改善的持续性尚有待观察。科技结束调整波段，需要新的产业趋势催化。
二、二季度关税的基本面影响开始显现，“抢转口”下回落压力可控，但三季度有进一步回落压力。这对应二季度开始，市场对政策对冲的要求会逐步提高。讨论二季度市场预期总体平稳所需的政策条件：1． 保留后续政策适时加码的空间。2． 一季度累积的财政资源，在二季度要落实实物工作物量，消费刺激落地 + 重大项目发力在中微观数据上有体现。
3． 5-6 月政府债券发行再加速，为三季度稳增长发力储备资源。
2025Q2-Q3 经济回落压力可能逐步显现，相应的，市场对政策对冲的要求也会逐步提高。
在一季度中国经济验证强势后，市场对短期内出现稳增长全面发力的预期有所下修。二季度市场预期总体平稳所需的政策条件：1． 后续政策进一步发力的空间，要比已兑现的稳增长政策更重要。后续关键政策布局期，保留对应重大风险，适时强刺激的准备是关键。
2． 一季度积累的财政资源（政府债券集中发行），在二季度要落实实物工作量，包括消费刺激的落地和数据阶段性改善，以及基建投资总量和中微观数据（建筑企业订单和营收）的改善。3． 4 月政府债券发行暂缓，5-6 月政府债券发行再加速也是市场预期稳定的必要条件。
三季度经济下行压力大于二季度，为三季度稳增长发力储备资源至关重要。若上述政策验证基本符合预期，市场预期有望保持平稳。若不及预期，市场调整压力可能阶段性加大。
总体市场判断不变，短期超跌反弹，后续还需磨底。战略上一定要乐观，低位区域要敢于定价长期积极因素。
三、平准基金横空出世后的磨底阶段，市场有调整压力的窗口，防御资产可能有绝对 + 相对收益；市场企稳反弹阶段，本轮是对冲资产（新消费）明显占优，后续科技主题的权重会增加。中期A 股重拾上行趋势，大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐：国内AI 算力和应用、具身智能、低空经济。
磨底阶段，区分两种状态讨论占优结构，在市场有调整压力的窗口，平准基金稳定资本市场预期是最主要的做多力量。这个阶段防御资产（银行、公用事业，高股息）可能有绝对 +相对收益。而在市场企稳反弹阶段，4 月7 日以来，A 股反弹中是反击资产（半导体）和对冲资产（新消费）占优，后续我们认为，随着稳定资本市场预期的信心不断增强（以A 股再次探底后反弹为契机），A 股总体风险偏好有望企稳回升，科技主题在行情中的权重可能逐步增加，小盘成长风格将重新占优。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期
