申万宏源策略:磨底期的注意事项

2025-04-20 18:16:03 信托知识 弘兴学

  一、市场超跌反弹后还要磨底的判断正在验证,市场对基本面压力的反映幅度到位,时间不足。磨底阶段需要消化的因素:关税的基本面影响逐步显现;中美在金融和科技领域可能还有后续扰动;能够凝聚市场共识的主线仍需等待。

  磨底阶段A 股需要消化的因素:1.后续外需回落压力逐步显现,二季度即便有“抢转口”,外需回落的方向不变,三季度回落压力可能放大。2. 中美对弈,关税层面的扰动已接近极限,关税进一步加征已难产生边际影响,反倒会激励微观主体的腾挪行为。但后续中美在金融和科技领域可能还有扰动,这仍是触发A 股脉冲式调整的因素。这也是政策储备严阵以待,平准基金继续发挥稳定资本市场预期功能的契机。3. 容易凝聚市场共识方向,主要是消费和科技。本轮消费行情,主要还是防御思维、对冲思维主导。市场对消费刺激的方向有信心,对阶段性见效有信心。但也普遍认为消费刺激拉动总量经济的效果,和消费改善的持续性尚有待观察。科技结束调整波段,需要新的产业趋势催化。

  二、二季度关税的基本面影响开始显现,“抢转口”下回落压力可控,但三季度有进一步回落压力。这对应二季度开始,市场对政策对冲的要求会逐步提高。讨论二季度市场预期总体平稳所需的政策条件:1. 保留后续政策适时加码的空间。2. 一季度累积的财政资源,在二季度要落实实物工作物量,消费刺激落地 + 重大项目发力在中微观数据上有体现。

  3. 5-6 月政府债券发行再加速,为三季度稳增长发力储备资源。

申万宏源策略:磨底期的注意事项

  2025Q2-Q3 经济回落压力可能逐步显现,相应的,市场对政策对冲的要求也会逐步提高。

  在一季度中国经济验证强势后,市场对短期内出现稳增长全面发力的预期有所下修。二季度市场预期总体平稳所需的政策条件:1. 后续政策进一步发力的空间,要比已兑现的稳增长政策更重要。后续关键政策布局期,保留对应重大风险,适时强刺激的准备是关键。

  2. 一季度积累的财政资源(政府债券集中发行),在二季度要落实实物工作量,包括消费刺激的落地和数据阶段性改善,以及基建投资总量和中微观数据(建筑企业订单和营收)的改善。3. 4 月政府债券发行暂缓,5-6 月政府债券发行再加速也是市场预期稳定的必要条件。

  三季度经济下行压力大于二季度,为三季度稳增长发力储备资源至关重要。若上述政策验证基本符合预期,市场预期有望保持平稳。若不及预期,市场调整压力可能阶段性加大。

  总体市场判断不变,短期超跌反弹,后续还需磨底。战略上一定要乐观,低位区域要敢于定价长期积极因素。

  三、平准基金横空出世后的磨底阶段,市场有调整压力的窗口,防御资产可能有绝对 + 相对收益;市场企稳反弹阶段,本轮是对冲资产(新消费)明显占优,后续科技主题的权重会增加。中期A 股重拾上行趋势,大概率要以科技产业趋势重新凝聚共识为条件。中期继续推荐:国内AI 算力和应用、具身智能、低空经济。

  磨底阶段,区分两种状态讨论占优结构,在市场有调整压力的窗口,平准基金稳定资本市场预期是最主要的做多力量。这个阶段防御资产(银行、公用事业,高股息)可能有绝对 +相对收益。而在市场企稳反弹阶段,4 月7 日以来,A 股反弹中是反击资产(半导体)和对冲资产(新消费)占优,后续我们认为,随着稳定资本市场预期的信心不断增强(以A 股再次探底后反弹为契机),A 股总体风险偏好有望企稳回升,科技主题在行情中的权重可能逐步增加,小盘成长风格将重新占优。

  风险提示:海外经济衰退超预期,国内经济复苏不及预期

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